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　　《港湾商业观察》廖紫雯

　　“卤味为什么卖不动了”，9月6日，该词条登上微博热搜，引发消费者关于高价卤味背刺、性价比越来越低等的讨论。日前，卤味三大头之一周黑鸭发布今年上半年业绩报告，披露营收、净利双下滑等情况，业绩承压之下，半年时间，周黑鸭门店关闭360家。

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　　营收净利润下滑，同行普遍承压

　　2024年上半年，周黑鸭国际控股有限公司（以下简称：周黑鸭，01458.HK）实现营收为12.60亿，同比下滑11%，期内溢利为3291.3万，同比下滑67.7%。公司表示，营收下滑主要是由于消费环境尚未明显恢复，外部需求不振，销售量下降，收益随之减少。

　　此前盈利预警中，公司指出，营收、净利变化主要由于：1，消费需求尚未明显改善，门店销售承压，同时集团直营门店数量同比增加导致人工、租金等刚性费用同比上升，产生负经营杠杆影响；2，联营公司产生公允价值变动，预计产生分占联营公司亏损不高于3400万元。

　　同时，周黑鸭指出，2024年上半年，集团已在门店、产品、用户等关键战略上进行复盘调整，以不断适应外部环境变化及挑战。未来，集团将持续强化门店精细化管理，优化单店经营质量，加强会员及私域运营，同时严格控制成本费用，实现高质量增长。

　　国海证券发布研报指出，当前消费需求尚未显著回暖，在追求性价比趋势下，公司整体经营表现承压。公司采取多重措施以提升店效，随着消费环境的回暖和公司综合能力的不断提升，期待公司后续业绩的修复。调整对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入为24.44/25.75/27.12亿元，同比-11%/+5%/+5%；预计归母净利润为1.00/1.93/2.14亿元，同比-14%/+94%/+11%；EPS分别为0.04/0.08/0.09元，对应PE分别为31/16/14X，维持“买入”评级。

　　中金公司发布研报指出，考虑行业需求疲弱，下调2024/25年盈利预测59%、28%至0.93、1.86亿元。公司目前交易在34/17倍24/25年P/E；考虑公司净资产较高具备吸引力，仅下调目标价15%至1.7港币，对应38.6/19倍24/25年P/E和13%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　事实上，目前卤味三剑客之二，煌上煌、绝味食品业绩面均迎来不同程度下滑态势。2024年上半年，煌上煌实现营收、净利分别为10.60亿、6061.52万，分别同比下滑7.53%、26.59%；同期，绝味食品实现营收、净利分别为33.40亿、2.96亿，分别同比下滑9.73%、22.20%。

　　行业情况来看，据相关数据显示，国内现存卤味相关企业8.86万家。近十年相关企业注册量呈整体增长态势，2023年全年注册2.18万家卤味相关企业，首次突破两万家，同比增长14.44%。截至目前，今年已注册1.31万家，与去年同期相比略有减少。

　　从区域来看，卤味相关企业多分布在南方地区，其中浙江现存8524家卤味相关企业，居全国存量首位。湖南、福建分别现存8033家、7882家相关企业，居全国前三。此后是上海、广东等地。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，消费降级是卤味市场销售放缓的一个重要因素，随着消费者对价格的敏感度提高，卤味产品的价格上升导致部分消费者选择更经济实惠的替代品；产品同质化也是一个问题，市场上的卤味产品缺乏创新，消费者可能对传统卤味产品失去兴趣；原材料成本的上升也影响了卤味企业的盈利能力，尤其是鸭副类产品价格的波动；市场竞争的加剧，新品牌的涌现以及零食品牌和商超等渠道的加入，也分流了传统卤味店的消费者；消费者口味和需求的变化，以及健康意识的提高，也可能导致传统卤味产品销量下降。

　　柏文喜提出，在业绩承压的情况下，卤味公司可采取多种措施来提振业绩。首先，可以通过产品创新来吸引消费者，比如开发新的口味、推出健康低脂的卤味产品，或者结合流行趋势推出特色卤味。其次，优化供应链和成本控制也是关键，通过提高运营效率来降低成本。此外，卤味企业可通过拓展新的销售渠道，比如线上商城、社区团购等，来增加销售额。还有，加强品牌建设和营销活动，提升品牌影响力和消费者忠诚度。最后，关注细分市场的机会，比如佐餐卤味的市场潜力，以及探索海外市场。通过这些举措，卤味企业可以在竞争激烈的市场中寻找新的增长点。

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　　半年时间，门店关闭360家

　　截止2024年6月30日，周黑鸭的门店总数达3456间，其中自营门店1735间，特许经营门店1721间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的323个城市。

　　其中，周黑鸭于华中地区拥有1566家门店，门店数目占比为45.3%；华南地区、华东地区、华北地区、华西地区门店数分别为572家、524家、443家、351家。

　　上年同期，公司门店总数为3706家，其中华中地区门店数为1584家，华南地区、华东地区、华北地区、华西地区门店数分别为666家、504家、542家、410家。相较于上年同期，公司门店减少250家。

　　截至2023年年底，周黑鸭线下门店共有3816家，相较于去年年底，半年时间内，公司门店减少360家。

　　周黑鸭表示，2024年上半年，消费需求尚未显著回暖，消费环境及消费者偏好亦变化显著，促使消费企业不断通过自身策略调整以顺应市场新需求，探索新消费时代下的发展之路。报告期内，集团全面覆盘反思过去不足，根据当前市场趋势及消费者需求，在门店、产品、用户等战略方向上做出了适当调整，并持续推动关键策略落地，以提升集团整体经营质量。

　　同时，周黑鸭指出，在门店拓展上，公司不盲目追求门店数量增长，将提升门店质量作为核心目标，对门店进行了深入盘点分析，判断门店是否具有长期增长潜力，并针对性拟定整改帮扶计划或进行闭店止损处理。

　　国海证券发布研报指出，店效表现承压，多重措施提振。根据测算，公司平均单店收入有所下滑，受到客单价下滑的影响幅度更大，2024年上半年门店平均客单价为55.57元，同比-10%，而产品销售吨数同比-7%。针对店效的下滑，公司积极采取多重措施：1）试点新业态，在武汉及周边试点锁鲜&散装产品的“二合一门店”以满足消费者多元化需求，截至2024年上半年已经开设127家；2）加强门店精细化管理，发起门店PK激励计划，提升一线员工的工作积极性和创造性；3）产品推出经典口味鸭副及整只酱板鸭、卤鸭（不辣）等多款散装产品，并搭配多元化产品组合以适应不同的门店场景；4）加强会员体系及私域化运营建设。

　　2024年上半年，周黑鸭在武汉及周边试点锁鲜&散装产品“二合一门店”，旨在满足新消费环境下消费者愈加多元化的消费需求，截至2024年6月30日，公司“二合一门店”达127家。

　　值得一提的是，今年6月12日晚间，周黑鸭发布公告指出，张宇晨因个人发展原因，已辞任执行董事、公司行政总裁及董事会策略发展委员会委员职务。辞任后，张宇晨不再于公司担任任何职务；周黑鸭创始人、董事长周富裕接替行政总裁。

　　周黑鸭表示，“目前公司正处于重要的战略变革时期，董事会相信，由集团创始人兼任董事长及行政总裁的角色，可有力推进集团关键策略落实，确保在推进长期战略方面的贯彻领导，并进一步优化集团运营效率，提升集团经营质量。”

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　　销售费用增长，食安问题引发投诉

　　业绩承压、门店关闭的情况下，周黑鸭销售费用出现一定增长。

　　费用端来看，2024年上半年，公司销售及分销开支为5.05亿，同比增长6.5%。公司表示，该增加乃主要由于集团线下自营门店，主要是交通枢纽门店增加，使得门店有关的租金、销售人员薪金福利有所增加。

　　国海证券发布研报指出，2024年上半年销售/管理费用率分别为40.1%/9.5%，同比增加6.6个百分点/减少1.8个百分点，销售费用率提升幅度较大，主要系自营门店增加带来的租金、销售人员薪酬的增加且整体营收下滑，管理费用率的下降系股权激励费用的减少。最终2024年上半年公司实现归母净利润率2.6%，同比减少4.6个百分点。

　　时间线拉长来看，据雪球数据，2021年-2023年，周黑鸭销售费用分别为10.85亿元、9.31亿元、9.83亿元。虽销售费用出现一定波动，但整体处于高位。

　　2023年财报中，周黑鸭曾指出，2023年销售及分销开支增长主要由于本集团线下门店经营恢复正常，同时交通枢纽门店迅速增补，使得门店有关租金、销售人员薪金福利有所增加。

　　食品安全方面，截止2024年9月18日，周黑鸭于黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台共计拥有623条投诉量，其中已完成530条，消费者投诉内容涉及“吃出异物、缺斤少两、虚假宣传”等情况。同一时期，煌上煌、绝味、紫燕百味鸡于黑猫投诉平台分别拥有142条、820条、229投诉量。

　　8月22日，有消费者指出“周黑鸭手撕鸡脖里吃出毛发”，该消费者要求“赔偿、道歉、退款”，涉诉金额达1000元。据该消费者详细描述，其在8月20日美团超市买的周黑鸭手撕鸡脖里吃出了毛发，联系了周黑鸭客服并且已经按照客服要求上传了产品照片订单截图及批次照片，但是商家还找借口不依法退款赔偿。该消费者要求商家按照《食品安全法》148条规定退款赔偿。同日，周黑鸭官方微博于该平台给出回复，但回复内容显示已隐藏。

　　6月28日，有消费者于该平台表示，“周黑鸭卤莲藕长毛好几包”，该消费者详细描述到，“在京东周黑鸭自营店买了卤莲藕，里边有好几袋都长毛了，其中一小袋还给商家寄回去核实了，我要求按照食品安全法规定赔偿不足一千按照一千赔偿。还都是新日期，质量有极大问题。食品企业不重视食品安全，一定斗争到底。”（港湾财经出品）

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责任编辑：韦子蓉